在整體經濟翻譯數據的一片低迷中，中國官方的決策似乎也顯得有些「混亂」。在貨幣政策端，盡管市場一直預期央行將很快再度降準，但央行仍然不為所動。為了緩解市場的流動性緊張，央行從5月份以來就多次通過逆回購等舉措來向市場提供流動性，但其效果卻一直不明顯。
進入8月以來，短期市場利率開始不斷上升，以7天回購利率為例，其曾在3.5%的位置短暫徘徊，其後沖上3.8%的高位，並一度接近4%。這樣的一個指標，事實上體現了市場流動性的緊張。這是因為，一年期定存的基準利率僅為3%，而7天回購這樣的短期利率水平卻將近4%，表明央行的兩次降息似乎並沒有太明顯的市場效果。
債券和利率互換價格的走勢也體現了這一點，債券收益率近期在資金面緊張的壓力下開始不斷上升，在6月和7月的兩次降息後，眼下債券收益率反而高於降息前，的確讓人費解。
市場資金的緊張以及債券收益率的提高，看似是一個孤立的現象，但卻在很大程度上拷問央行政策的有效性。
在實體經濟出現放緩的大趨勢下，中國央行也提出要支持實體經濟，但對於企業來說，資金成本不降反升，不管從哪個角度，都不能說對實體經濟形成了支持效應。同時，債券收益率也開始明顯上升，對於那些需要發債來降低財務成本的企業來說，似乎也不是一個好消息。
站在企業的對面的是銀行，但銀行除了獲得有限的短期利益外，整體經濟放緩對於其資金面和資產質量都產生了明顯的威脅。
資金變得更加緊張，銀行可以通過對外的資金拆出來獲得較高的利息收入，但如果沒有企業的存款和貸款支持，銀行的發展將面臨嚴重的瓶頸。更重要的是，如果實體經濟產生滑坡，甚至出現「硬著陸」，銀行的壞賬率也將出現明顯的升高，這對於銀行以及整體經濟來說都得不償失。
而筆者認為，目前的這種翻譯政策搖擺，已經開始加大中國經濟硬著陸的風險。從貨幣政策來說，通過幾次降準就可以緩解目前的流動性緊張，而央行卻似乎更願意採取「逆回購」的方式來進行流動性操作。
與降準相比，逆回購僅具有短期的暫時性作用，因為多數逆回購的期限在7天和14天，這意味著即使拿到央行釋放的資金，銀行也因為擔心央行突然收緊政策，而不願意把資金拆出。同時，逆回購不是所有銀行都能參與的，缺乏資金的中小銀行往往不具備進入逆回購市場的資格，這也在很大程度上導致了市場的分割，也意味著大銀行可以一手拿著央行的相對便宜的資金，一手將資金高價拆出給等待輸血的中小銀行，這更加造成了市場的緊張情緒。
同時，央行的逆回購定量也定價，這好比說，一個熱門樓盤只有少量特價房，這樣不僅不會造成房價的下跌，反而可能造成特價房一搶而空後，市場加碼去買入那些更貴的房子。
筆者認為，信心是黃金。政策在很多時候並不能解決所有的問題，但如果政策翻譯方向明確，市場開始逐步嘗到甜頭，那麼市場與政策共振，才能達到琴瑟合鳴的效果。貨幣政策更是如此，央行應該通過與市場的翻譯溝通，讓市場更清楚地明白下一步貨幣政策的意圖，而有意識和無意識的政策搖擺只會導致市場的觀望情緒，接下來，市場的觀望導致了經濟的進一步滑坡，最終導致信心的再度受挫。
如果這樣的政策搖擺難以被糾正，那麼留給下一屆政府的，將是一個更難以收拾的局面翻譯。其後，中國經濟可能再度面臨大起大落的政策和政治循環中，去年以來大規模的經濟再平衡舉措，可能也將成為泡影。
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